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萬年青:量增價減 看好區域水泥價格反彈

更新日期: 2016年04月05日 來源: 華泰證券 【字體:
摘要:量增價減,毛利水平下降。萬年青水泥板塊實現營收42.72億元,同比下降16.1%。目前江西水泥價格處于低位,水泥熟料價格上升,庫存量在50%左右,相對較低,有反彈空間。

    萬年青2015年營收凈利大幅下降,四季度業績未達預期。報告期內公司實現營收55.83億元,同比下降16.5%;歸屬于上市股東凈利2.49億元,同比下降54.8%;加權平均凈資產收益率下降14.2%至9.7%。公司第四季度業績不達預期,主要原因是11月以來由于天氣原因導致水泥價格旺季驟降,Q1-Q4營收同比下降4.2%/16.7%/16.2%/23.8%,四季度毛利率提升至29.0%,凈利率提升至10.2%。
 
    量增價減,毛利水平下降。萬年青水泥板塊實現營收42.72億元,同比下降16.1%;混凝土板塊實現營收10.95億元,同比下降18.01%。公司全年水泥產品(含熟料)銷售2,247萬噸,同比增長4.6%;經測算,水泥產品均價下跌19.8%,平均成本下降11.5%,噸毛利降至40元,噸凈利降至9.90元。公司混凝土板塊銷售366萬方,同比下降13.7%;混凝土均價下跌5.0%,平均成本下降3.9%,每方毛利和凈利分別降至76和36元。銷售、管理、財務費用升至4.5%/5.5%/3.4%。
 
    區域供需良好,抓住價格反彈機會。江西市場供需近年良好,15年區域銷量下降4.2%,好于全國市場,我們判斷區域價格下跌系受周邊價格普跌拖累。江西水泥市場前五大企業市場份額達到79%,公司占20%左右,僅次于南方水泥的27%,海螺水泥收購江西圣塔后市占率升至14%,區域市場集中度進一步提高。去年前三季度江西水泥堅挺,10月末高標水泥價格達到305元高位,驗證了區域供需關系;目前江西水泥價格處于低位,水泥熟料價格上升,庫存量在50%左右,相對較低,有反彈空間。我們認為受15年下半年至今的財政政策和基建投資推動,年內水泥需求將有所回升;江西城鎮化水平在華東地區相對較低,水泥長期需求仍可保持增長。
 
    積極拓展市場,深化改革轉型。公司積極拓展新業務,投資合伙成立了投資基金和收購了上海賽澤2.1%出資份額,符合市場多元化投資預期;中材中建材整合,水泥板塊改革勢在必行,我們看好公司中長期業績增長。
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